事件:公司公布了2016年年报,全年实现营业收入10.48亿元,同比增长5.97%;实现归属于上市公司股东的净利润5340万元,同比增长11.43%;实现扣非净利润3547万元,同比略减0.73%,业绩略低于预期。
   
点评:
   
期间费用率下降,归母净利润实现较快增长。2016年,公司的综合毛利率是29.4%,同比下滑5个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.8个百分点、2.11个百分点和1.02个百分点,推动期间费用率同比下降3.93个百分点至20.87%。此外,营业外收入的增加也加速归母净利润的增长。2016年,公司实现营业外收入2478万元,同比增长27.68%。分季度来看,虽然公司第四季度实现的营业收入最多,但由于该季度毛利率最低(只有19.55%),导致该季度亏损1269万元。对公司全年盈利贡献最大的是第二季度,该季度实现归母净利润2890万元,同比增长32.13%。
   
景区管理业务平稳增长,酒店业务毛利率有所提升。首先,对公司营收贡献最大的依然是景区运营管理业务,2016年实现营收6.99亿元,同比增长4.26%,毛利率下滑6.27个百分点至39.23%。其中,大唐芙蓉园景区管理分公司等业绩同比有所增加。其次,对公司营收贡献16.53%的酒店业务实现营业收入1.73亿元,同比下滑6.51%,毛利率是13.19%,同比提升1.79个百分点。再者,公司的旅游服务管理业务实现营业收入1.4亿元,同比高速增长78.59%,但该业务的毛利率同比大幅下滑6.87个百分点至4.34%。
   
建设丝绸之路经济带,西安市打造文化旅游中心。西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地,并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中,西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性,看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。
   
控股股东旅游资源丰富,公司存在注入资产可能性。公司的控股股东曲江文化产业投资(集团)有限公司旗下具有丰富的旅游资源,公司作为其控股股东旗下唯一的上市平台,符合“小公司大集团”的特点,若陕西省、西安市的国企改革加快推进,旅游行业凭借其竞争性特点有望走在国企改革的前沿,公司存在注入控股股东集团资产的可能性。
   
维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益分别为0.34元和0.38元,对应估值分别为56倍和49倍,维持谨慎推荐评级。
   
风险提示:景区游客增长不及预期;酒店餐饮市场竞争激烈,经营业绩不及预期;丝绸之路经济带文化旅游中心的建设低于预期;国企改革推进缓慢等。